特别报道：CFO最关注的2005年十大并购案

2是所有并购追求的目标，但反过来说，如果将2分拆为1+1，是不是2<1+1,2与1+1，或者说整体与部分，究竟谁的价值更大？这个等式值得CFO们好好计算。 　　值得深思的是，格林柯尔冰箱产业的命运并非个案。2005年9月，历时一年半的德隆重组落下帷幕，中粮入主新疆屯河（600737）、湘火炬（000549）易帜潍柴投资、辽宁机械接盘合金投资（000633），赫赫有名的德隆系“三驾马车”分属他人，这一结局让当年看好德隆整体价值并提议整体重组德隆的人士感慨万分。 　　德隆旗下三大产业毕竟相对独立，分拆出售虽有损于德隆的整体价值，但对单个产业的发展影响终归有限。然而对于格林柯尔来说，将旗下的冰箱产业分拆出售，所带来的影响也许将是致命的。 　　十大并购案之九：凯雷收购徐工 　　【事件回放】 　　10月25日，历时两年徐工收购案终于尘埃落定，美国收购基金凯雷投资集团为此次交易而成立的收购载体——凯雷徐工以相当于人民币20亿元的等额美元，购买徐工集团所持徐工机械82.11%的股权；同时，徐工机械在现在注册资本12.53亿元人民币的基础上，增资2.4亿多元人民币，增资部分全部由凯雷徐工认购。 　　在增资过程中还有一个小小的对赌：凯雷徐工在交易完成的当期支付6000万美元；如果徐工机械2006年的EBITDA（指不包括非经常性损益的息、税、折旧、摊销前利润）达到约定目标，凯雷还将另外支付6000万美元。上述股权转让及增资完成后，凯雷徐工将拥有徐工机械85%的股权，另15%的股权仍由徐工集团持有，徐工机械变更为中外合资经营企业。 　　【案例点评】 　　在徐工的竞购名单中，有卡特彼勒这个国际最大的工程机械制造商，有德隆这样的本土资本巨鳄，也有包括大摩在内的各路金融资本，无论从实业背景还是资金实力来看，凯雷都不像是最后的赢家。 　　事实上，凯雷的胜出并非其出价最高，而是其深知徐工的价值，并恰到好处地拿捏到了徐工的需求：徐工需要资金，需要保留品牌，需要先进的管理机制，需要有人助其登陆海外资本市场。于是，最初并不被看好的凯雷笑到了最后，从而催生了外资收购基金并购国企第一案。 　　对于CFO来说，在并购之前如何对战略投资者进行评估和选择，是通往企业价值最大化的重要一步。在凯雷并购徐工之前，国企引进合作伙伴已有过两次并不愉快的记忆：一次是国资向国外产业资本转让，然而后者接手国企后就将众多民族品牌雪藏的事实，让这条路很快就被放弃；一次是国资将民企视为合作伙伴，但随着德隆、健力宝和科龙等事件的发生，民企也成为国资的畏途。 　　而凯雷收购徐工，首次将中国国企改制、国资重组、产业重组、控制权市场形成以及资产融合等众多关键词汇集在一起，因而被并购市场赋予了里程碑的重要意义。市场还在猜测：在未来的一段时间里，海外收购基金在国内企业制度和行业整合的角色将日益突出。因此关注海外收购基金的最新动向，也许将会成为CFO在日常工作中的一份“额外”任务。 　　十大并购案之十：诚通入主华源 　　【事件回放】 　　11月8日，华源集团职工代表大会一致通过诚通入主华源方案：诚通集团将向华源注资50亿元，其中25亿元作为增资扩股资本金，另25亿元以借款方式给予华源。这是国务院国资委主导的两家中央国企之间的重组，尽管近年来，国资委下属的一百多家中央企业彼此合并重组案并不少见，但迫于深重危机而不得不在国资委主持下“危机重组”，这是第一例。 　　【案例点评】 　　华源集

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